近日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司修訂《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》（以下簡(jiǎn)稱《指南》），通過“1條新增條款、5條修訂條款”對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)子公司開立自營(yíng)賬戶和理財(cái)產(chǎn)品證券賬戶進(jìn)行了規(guī)范。

　　“《指南》的修訂對(duì)于拓展銀行理財(cái)子公司投資業(yè)務(wù)邊界具有十分積極的作用。但同時(shí)也要看到，銀行在過去主要依靠通道進(jìn)行股權(quán)類投資，因此在權(quán)益類投資方面的專業(yè)人才儲(chǔ)備是不足的。投資邊界的拓展要掌握好節(jié)奏，避免‘一步到位’?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)坦言。

　　記者在采訪中了解到，允許銀行理財(cái)子公司直接開立證券賬戶，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是“去通道”的必要基礎(chǔ)設(shè)施和配套舉措。但考慮到銀行理財(cái)子公司目前的投研能力和投資者的接受程度，目前不宜過分夸大其為股市帶來的增量資金規(guī)模。

　　進(jìn)一步掃清理財(cái)資金入市障礙

　　實(shí)際上，允許銀行理財(cái)資金投資股票并不是新鮮事。早在2017年11月發(fā)布的資管新規(guī)征求意見稿中，監(jiān)管部門就已初步提出“擬允許商業(yè)銀行以理財(cái)產(chǎn)品的名義獨(dú)立開立資金賬戶和證券賬戶等相關(guān)賬戶，鼓勵(lì)理財(cái)產(chǎn)品開展直接投資”。

　　2018年9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，進(jìn)一步明確銀行公募理財(cái)資金可借道公募基金投資股票。同年12月發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》進(jìn)一步允許理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票。2019年12月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司凈資本管理辦法（試行）》，進(jìn)一步明確了理財(cái)子公司自有資金投資包括本公司發(fā)行的權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品等。

　　“可以說，股票已經(jīng)是理財(cái)子公司投資標(biāo)的之一。隨著銀行理財(cái)子公司的相繼開業(yè)，其無疑將面臨自營(yíng)賬戶和理財(cái)產(chǎn)品證券賬戶的開立問題。因此，此次《指南》的修訂目的在于從實(shí)際操作層面放開限制，及時(shí)解決相關(guān)開立證券賬戶問題，有利于理財(cái)子公司正常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。”交通銀行金融研究中心副總經(jīng)理、首席研究員唐建偉對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示。

　　那么，目前銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品情況如何？中國(guó)理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月8日，中銀理財(cái)、交銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)、建信理財(cái)?shù)?家銀行理財(cái)子公司合計(jì)備案210只理財(cái)產(chǎn)品，其中大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品仍為固定收益類產(chǎn)品，部分為混合類產(chǎn)品，僅“工銀財(cái)富系列工銀量化理財(cái)—恒盛配置CFLH01”一只顯示為權(quán)益類產(chǎn)品。

　　由此不難發(fā)現(xiàn)，目前銀行理財(cái)子公司的產(chǎn)品類型仍以固定收益類為主。唐建偉分析認(rèn)為，雖然銀行系資管的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)在于固定收益等領(lǐng)域，權(quán)益類投研和人才體系架構(gòu)仍有較大的提升空間，但銀行理財(cái)子公司不僅可以通過遴選外部合作機(jī)構(gòu)、利用外部成果來取長(zhǎng)補(bǔ)短，也可以逐步建立自身權(quán)益類投研體系，最終實(shí)現(xiàn)自主投資和委外投資相結(jié)合的資產(chǎn)管理方式，提升權(quán)益類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和吸引力。

　　增量資金入市將循序漸進(jìn)

　　華泰證券研究報(bào)告預(yù)測(cè)，在中性假設(shè)條件下，未來10年銀行理財(cái)子公司有望為A股帶來1.34萬億元增量資金，同時(shí)將加速A股投資者的機(jī)構(gòu)化，并將深刻影響A股投資風(fēng)格。

　　華泰證券認(rèn)為，銀行理財(cái)子公司有望成為國(guó)內(nèi)第一大資管機(jī)構(gòu)。相比公募、券商資管等國(guó)內(nèi)其他主要資管機(jī)構(gòu)，銀行理財(cái)規(guī)模位居前列，同時(shí)銀行理財(cái)子公司業(yè)務(wù)范圍、投資范圍都較廣，客戶資源優(yōu)勢(shì)明顯。

　　不過，專家普遍認(rèn)為，增量資金入市將是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程?！般y行理財(cái)產(chǎn)品不同于其他資管機(jī)構(gòu)產(chǎn)品的最大特征在于‘低風(fēng)險(xiǎn)偏好’和‘中短期產(chǎn)品為主’，在產(chǎn)品收益和風(fēng)險(xiǎn)匹配方面，顯著不同于基金公司、證券公司、信托公司等資管機(jī)構(gòu)。因此，對(duì)于股權(quán)投資邊界的拓展也必將穩(wěn)步推進(jìn)?！倍切抡J(rèn)為。

　　唐建偉對(duì)此持有相似觀點(diǎn)。他表示：“《指南》從操作層面解決了銀行理財(cái)資金入市的障礙，但理財(cái)資金入市規(guī)模可能短期內(nèi)較為有限。一方面，由于銀行理財(cái)尤其是公募產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于穩(wěn)健，整體上看投資仍將以固定收益類為主，同時(shí)前期也有部分理財(cái)資金通過各種渠道進(jìn)入股市，短期內(nèi)增量資金入市較為有限；另一方面，銀行系資管優(yōu)勢(shì)在于固定收益等領(lǐng)域，理財(cái)子公司權(quán)益類投研體系建設(shè)還需要一個(gè)過程?！?/p>

　　一位銀行理財(cái)子公司業(yè)內(nèi)人士透露情況與專家分析一致?！拔覀儸F(xiàn)在的產(chǎn)品體系主要以‘固收+’為主，股票配置不會(huì)在短期內(nèi)投很多。未來，銀行理財(cái)投資于股票將作為大類資產(chǎn)配置的一環(huán)，風(fēng)格上也將以穩(wěn)健為主?！痹摌I(yè)內(nèi)人士表示。

　　銀行理財(cái)子公司投研能力待檢驗(yàn)

　　實(shí)際上，“銀行理財(cái)子公司投研能力”與“投資者認(rèn)可度”對(duì)于銀行理財(cái)資金投資股票的推進(jìn)進(jìn)程將產(chǎn)生重要影響，也因此成為市場(chǎng)普遍關(guān)注的話題。

　　記者了解到，大型公募基金權(quán)益投資研究團(tuán)隊(duì)一般需要上百人，照此規(guī)模，銀行理財(cái)子公司搭建相對(duì)比較完整的體系至少需要2年至3年的時(shí)間。而目前商業(yè)銀行或是銀行理財(cái)子公司的權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)和人才體系架構(gòu)仍然很薄弱。

　　“開戶問題的解決只是第一步，之后，理財(cái)子公司股票投資規(guī)模還與其投研體系建設(shè)、客戶接受度有關(guān)。目前銀行理財(cái)子公司還需建立相應(yīng)的投研體系，以保證大規(guī)模投資操作?！碧祜L(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師廖志明預(yù)計(jì)，未來銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品投資將以“固收+”為核心，股票投資從指數(shù)配置等模式逐步走向主動(dòng)管理。

　　董登新認(rèn)為，短期內(nèi)，銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品的開發(fā)仍將以低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品為主，例如包括固定收益證券、貨幣市場(chǎng)工具等在內(nèi)的銀行優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。整體來看，2019年以來已有8家商業(yè)銀行理財(cái)子公司開門迎客。銀行理財(cái)子公司資金進(jìn)入股市，其投資風(fēng)格和青睞板塊也備受市場(chǎng)關(guān)注。

　　專家認(rèn)為，銀行理財(cái)資金入市后，短期內(nèi)可能延續(xù)原有的投資邏輯和慣性。廣發(fā)證券首席策略分析師戴康認(rèn)為，銀行理財(cái)資金進(jìn)入A股，從投資風(fēng)格來看，高股息、高凈資產(chǎn)收益率的大盤藍(lán)籌股增配需求較大。一方面，銀行投資風(fēng)格更偏穩(wěn)健，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理要求也更高；另一方面，目前銀行理財(cái)子公司設(shè)立有望改善母行盈利模式，提高藍(lán)籌股的吸引力。