與10年前相比，如今的私募股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（PE/VC）是資本市場(chǎng)中支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的重要資本力量之一。日前，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）公布的今年第11期私募基金管理人登記及私募基金產(chǎn)品備案月報(bào)顯示，截至2019年11月底，在協(xié)會(huì)存續(xù)登記的私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人14880家；存續(xù)備案的私募股權(quán)投資基金28466只，基金規(guī)模8.57萬(wàn)億元，創(chuàng)業(yè)投資基金7777只，基金規(guī)模1.14萬(wàn)億元。

　　PE/VC機(jī)構(gòu)通過(guò)投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得了回報(bào)，實(shí)現(xiàn)了資本退出再循環(huán)。那么，“聰明”的創(chuàng)投資本如何找尋下一個(gè)投資機(jī)會(huì)？回望即將過(guò)去的2019年，在部分私募人士看來(lái)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利逐漸消失，2019年，很多PE/VC機(jī)構(gòu)都放慢了投資腳步，需要通過(guò)不斷思考，捕捉下一個(gè)10年、20年的投資機(jī)會(huì)。

　　移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消退

　　募資情況能在一定程度上反應(yīng)出今后幾年的投資狀況，那今年的PE/VC市場(chǎng)募資難不難？清科研究中心最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，包括早期投資、VC、PE在內(nèi)，今年前11個(gè)月，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金約2339只，募資總額約1.08萬(wàn)億元，同比下降10%。前11個(gè)月投資的項(xiàng)目個(gè)數(shù)超過(guò)7800起，同比下降18%，投資金額7257億元，同比下降29%。

　　“這個(gè)市場(chǎng)（股權(quán)投資市場(chǎng)）還是很有錢(qián)，特別是頭部的機(jī)構(gòu)，大家可能最頭疼的是有錢(qián)投不出去，而不是說(shuō)沒(méi)有錢(qián)?！鼻蹇萍瘓F(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)倪正東日前在第十九屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇（以下簡(jiǎn)稱“論壇”）上表示。

　　有統(tǒng)計(jì)顯示，2018年獲得創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資基金投資的頭部1%的企業(yè)獲得了48%的資金支持。分析人士認(rèn)為，這背后的原因有三點(diǎn)：一是募資端承壓，資金不足，營(yíng)運(yùn)壓力提升；二是市場(chǎng)持續(xù)分化，資金向頭部機(jī)構(gòu)和企業(yè)聚攏；三是市場(chǎng)的投資避險(xiǎn)情緒嚴(yán)重，同時(shí)由于國(guó)資、金融背景的資金占比逐步擴(kuò)大，體制和機(jī)制的原因?qū)е铝烁嗟馁Y金傾向于中后期企業(yè)。

　　從資金投向的行業(yè)看，今年前11個(gè)月，IT、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康領(lǐng)域等投資熱度較高。那么，未來(lái)的投資風(fēng)口會(huì)出現(xiàn)在哪些領(lǐng)域？綜合多位在論壇上發(fā)言嘉賓的觀點(diǎn)看，現(xiàn)如今移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利逐漸消失，未來(lái)原創(chuàng)性技術(shù)創(chuàng)新將更加重要。

　　創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)及首席執(zhí)行官李開(kāi)復(fù)在論壇上表示，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利逐漸消失，美團(tuán)、滴滴、拼多多這些現(xiàn)象級(jí)企業(yè)的成長(zhǎng)已經(jīng)放緩，VC需要去找下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。在李開(kāi)復(fù)看來(lái)，VC下一個(gè)機(jī)會(huì)是來(lái)自于技術(shù)驅(qū)動(dòng)，后端創(chuàng)新。前端創(chuàng)新升級(jí)了社交、媒體、支付、O2O等領(lǐng)域，而后端是相對(duì)傳統(tǒng)的行業(yè)，如物流、企業(yè)服務(wù)、工廠供應(yīng)鏈、零售教育、醫(yī)療。他表示，由于目前這些后端領(lǐng)域的生產(chǎn)效率不高，預(yù)計(jì)未來(lái)的成長(zhǎng)空間較大。

　　在賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱看來(lái)，過(guò)去20年，那些賺了錢(qián)的公司絕大多數(shù)是源于商業(yè)模式的創(chuàng)新，今后10年原創(chuàng)性技術(shù)將會(huì)變得更加重要。他認(rèn)為，2020年應(yīng)該是全球的5G元年，5G的興起會(huì)真正帶來(lái)物聯(lián)網(wǎng)的興起。

　　閻焱認(rèn)為，近年來(lái)中國(guó)PE/VC市場(chǎng)發(fā)生了一個(gè)非常重要的轉(zhuǎn)變。從去年下半年開(kāi)始，越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)者、投資人開(kāi)始依靠真正專業(yè)的知識(shí)來(lái)賺錢(qián)，而過(guò)去更多地是通過(guò)關(guān)系和套利來(lái)賺錢(qián)。當(dāng)前，VC更加專注具有原創(chuàng)技術(shù)的“硬科技”企業(yè)，具有專業(yè)背景的創(chuàng)業(yè)者在今后10年或更加“吸金”。

　　IDG資本創(chuàng)始董事長(zhǎng)熊曉鴿表示，在中國(guó)，過(guò)去成功的公司基本是在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。從目前的趨勢(shì)看，未來(lái)AI、精準(zhǔn)醫(yī)療、5G、自動(dòng)駕駛、智能制造等方面都有投資機(jī)會(huì)，投資人需要握住機(jī)會(huì)，大概10年左右可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)所謂的主導(dǎo)技術(shù)。

　　科創(chuàng)板暢通PE/VC退出渠道

　　轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新已成為當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力之一。新經(jīng)濟(jì)中來(lái)自不同行業(yè)的“硬科技”企業(yè)蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)遇，科創(chuàng)板是利好這些企業(yè)成長(zhǎng)的融資平臺(tái)。事實(shí)上，科創(chuàng)板不僅服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)融資，同時(shí)也為PE/VC帶來(lái)了新的投資機(jī)會(huì)，拓寬了資本退出渠道。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月30日上市的33家科創(chuàng)板企業(yè)中，有31家獲得PE/VC機(jī)構(gòu)支持，滲透率高達(dá)93.9%。由于科創(chuàng)板不設(shè)市盈率限制，獲市場(chǎng)認(rèn)可的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可采用較高定價(jià)，被投企業(yè)IPO也為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)其帶來(lái)了豐厚回報(bào)。

　　在資本退出方面，清科研究中心統(tǒng)計(jì)顯示，不包含新三板掛牌退出，今年前11個(gè)月，股權(quán)投資市場(chǎng)退出案例總數(shù)約2789筆，即2789只股權(quán)投資基金從被投企業(yè)中退出，同比上升21%。其中，通過(guò)IPO方式實(shí)現(xiàn)退出的約1422筆，同比上升70%，再進(jìn)一步看，通過(guò)被投企業(yè)在科創(chuàng)板上市實(shí)現(xiàn)退出的約591筆。

　　科創(chuàng)行業(yè)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)模式?jīng)Q定了對(duì)其的投資思維必然有別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，技術(shù)捕捉能力與趨勢(shì)嗅覺(jué)都是考驗(yàn)資本方辨別科創(chuàng)行業(yè)中獨(dú)角獸企業(yè)的重要因素。論壇現(xiàn)場(chǎng)，有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士表示，科創(chuàng)板為PE/VC行業(yè)帶來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng)板打通了科創(chuàng)投資最后一個(gè)退出環(huán)節(jié)，大大提高了流動(dòng)性。

　　CVC與傳統(tǒng)VC差異化發(fā)展

　　近年來(lái)，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC）成為創(chuàng)投圈一支不可忽視的投資力量。在過(guò)去的幾年中，以BAT為代表的CVC已與紅杉資本、高瓴資本等為代表的傳統(tǒng)VC就已在多個(gè)賽道相遇。

　　在論壇上，多位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士還談到了CVC與傳統(tǒng)VC的差異。碧桂園創(chuàng)投管理合伙人代永波表示，CVC核心的立足點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)，要服務(wù)于公司所屬的產(chǎn)業(yè)和集團(tuán)戰(zhàn)略需求。從資金來(lái)源看，CVC投資資金主要來(lái)自所屬集團(tuán)，屬于長(zhǎng)期資金，因此在投資周期、投資角度方面與市場(chǎng)化的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)一定的差異。

　　聯(lián)想創(chuàng)投董事總經(jīng)理梁穎表示，以聯(lián)想創(chuàng)投為例，聯(lián)想創(chuàng)投作為聯(lián)想集團(tuán)的企業(yè)創(chuàng)投，一方面，能夠與其他VC機(jī)構(gòu)一樣進(jìn)行投資，使得整個(gè)決策和投資的模式相對(duì)更市場(chǎng)化；另一方面，聯(lián)想創(chuàng)投跟集團(tuán)的資源和業(yè)務(wù)緊密聯(lián)系，打造了非常開(kāi)放的生態(tài)系統(tǒng),因此，與傳統(tǒng)的企業(yè)戰(zhàn)略投資相比，自身投資更加靈活。

　　事實(shí)上，傳統(tǒng)VC與CVC明顯的一個(gè)區(qū)別就在于，傳統(tǒng)VC投資的目的就是為了退出之后獲得財(cái)務(wù)回報(bào)，而CVC優(yōu)先考慮的則是企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。二者看問(wèn)題的角度、訴求不同，因此在投資輪次、方式等各有不同，但是并不存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，反而能通過(guò)彼此的差異性實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)。

　　《2018中國(guó)CVC行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，在過(guò)去幾年中，全球CVC總投資額大幅度攀升，行業(yè)分布在互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)。全球CVC最活躍地區(qū)在美國(guó)，尤其在以硅谷為創(chuàng)新核心的加州地區(qū)。中國(guó)CVC行業(yè)投資主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信及增值業(yè)務(wù)和娛樂(lè)傳媒四類行業(yè)，其中，投資在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的案例數(shù)和總金額遙遙領(lǐng)先，投資占比均超過(guò)三成。總體來(lái)看，中國(guó)CVC的發(fā)展規(guī)模在逐步擴(kuò)大，本土化的CVC除了財(cái)務(wù)考量外，更多會(huì)服務(wù)于母公司自身的業(yè)務(wù)發(fā)展定位。