受困于全球貿易摩擦升溫以及地緣政治的高度不確定性，2019年年初以來，全球經(jīng)濟增長持續(xù)放緩。在此背景之下，全球貨幣政策更趨寬松。其中，尤以美聯(lián)儲和歐洲央行的“改弦易轍”最為突出。去年年底，市場普遍預計美聯(lián)儲將在2019年持續(xù)加息。與之類似的是，去年歐洲央行不斷發(fā)出更傾向于退出寬松政策的信號——不僅在年底停止了量化寬松計劃，還給出了今年底或將加息的政策暗示。但計劃趕不上變化。今年下半年以來，美聯(lián)儲在3個月內連續(xù)降息3次，共75個基點，歐洲央行更是降息和量化寬松雙管齊下，將貨幣寬松政策進一步推向“深水區(qū)”。

　　環(huán)顧全球，今年以來全球貨幣寬松風潮勁吹。隨著美、歐、日、印、俄、澳等央行紛紛放“鴿”，2019年以來，全球宣布降息的央行已近30家。從橫向來看，今年降息的不僅包括美聯(lián)儲、歐洲央行等發(fā)達經(jīng)濟體央行，也包括印度、土耳其、墨西哥、俄羅斯等多家新興經(jīng)濟體央行。從縱向來看，不少國家甚至都采取了多次、大幅的激進降息策略。預計在2020年，全球經(jīng)濟增長持續(xù)疲弱或將導致全球央行貨幣政策寬松的腳步難以停下，降息與擴表仍將是2020年全球各大央行貨幣政策的主流。

　　全球貨幣寬松風潮勁吹

　　在2015年12月開啟加息周期的美聯(lián)儲，數(shù)年來一直是全球緊縮陣營中的“領頭羊”——不僅在2015年和2016年分別加息一次，更是在2017年和2018年分別加息3次和4次。去年底，市場普遍預計美聯(lián)儲將在2019年持續(xù)加息。但在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)良莠不齊以及美國總統(tǒng)特朗普的持續(xù)施壓之下，美聯(lián)儲主席鮑威爾在7月拉開了美聯(lián)儲降息“大幕”。美聯(lián)儲將此定義為“先發(fā)制人”的預防式降息，但降息的頻次和幅度仍舊不輕：美聯(lián)儲自7月起連續(xù)3次例會上降息3次，并從縮表轉向擴表。無獨有偶，雖然歐洲央行在去年多次發(fā)出貨幣政策將從超級寬松中“退潮”的信號，但在國際環(huán)境以及歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱的壓力之下，原歐洲央行行長德拉吉也搶在卸任之前，送上了降息和量化寬松的超級寬松“大禮”。

　　新興經(jīng)濟體方面，今年以來降息的國家也很多。其中，為了刺激經(jīng)濟增長，印度央行分別在2月、4月、6月、8月和10月5次降息，降息幅度高達135個基點，堪稱降息陣營中的“急先鋒”。而俄羅斯、巴西、泰國、印尼、墨西哥等央行今年以來累計降息的次數(shù)也在3次以上。

　　雖然全球貨幣寬松風潮勁吹，但今年以來仍有少數(shù)國家加息。例如，為了扶助本幣上行，挪威央行今年3次加息，加息幅度為75個基點；瑞典央行和捷克央行今年來也分別加息25個基點。而日本央行和英國央行今年來始終保持按兵不動的態(tài)勢。

　　值得關注的是，11月以來，伴隨著全球采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)回暖，多國央行釋放出靜觀其變的信號。鮑威爾暗示，短期內將不再降息。他表示，與過去相比，美聯(lián)儲沒有降息空間，新常態(tài)是低利率、低通脹和低經(jīng)濟增速。歐洲央行也承認，通縮的風險依然存在，負利率對金融市場有副作用。日本央行行長黑田東彥則表示，目前沒有考慮進一步寬松政策，但日本央行有足夠的空間降息。

　　在12月的第一周內，印度、智利、加拿大、澳大利亞率先議息，但它們均選擇維持利率不變。市場廣泛預計，本周即將議息的美聯(lián)儲和歐洲央行也將按兵不動，對降息摁下“暫停鍵”，數(shù)月以來高歌猛進的全球降息潮或已暫告一段落。

　　持續(xù)寬松空間有限

　　展望明年的全球貨幣政策走向，自然難以離開對2020年全球經(jīng)濟走勢的研判。11月以來，在全球央行不斷寬松之下，短期內全球經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但明年全球經(jīng)濟能否否極泰來還尚存考驗。首先，由于美國經(jīng)濟存在下行壓力，加之明年為美國大選之年，特朗普會否受制于上述兩個原因而放緩貿易保護主義，還不得而知。其次，英國脫歐進程、歐元區(qū)內部貨幣政策分歧以及中東地緣局勢等諸多不確定性因素，也將影響明年全球經(jīng)濟表現(xiàn)。

　　截至目前，包括國際貨幣基金組織、世界銀行以及經(jīng)合組織紛紛調降全球明年增長預期，這多少勾勒出2020年全球經(jīng)濟的不佳“遠景”。國際貨幣基金組織將2019年的增長預期下調至近10年來的最低水平3%，而世界銀行今年6月將全球增長預期下調至2.6%。世界銀行指出，由于貿易和工業(yè)活動普遍疲弱，今年的增長將弱于此前預期。

　　目前，距離上一輪國際金融危機已經(jīng)10年有余。對于全球再度掀起的降息風潮，不少經(jīng)濟學家心存擔憂。他們表示，在當前的國際貿易環(huán)境、英國脫歐等復雜國際因素之下，部分經(jīng)濟體放松貨幣政策本身幾乎無法逆轉經(jīng)濟增長前景的勢頭，短期內或將難以起到刺激經(jīng)濟增長的作用。事實上，再寬松貨幣政策并非是“萬靈丹”。經(jīng)過2008年金融危機后超級貨幣寬松“藥方”，全球經(jīng)濟在獲得復蘇的同時也面臨著許多問題和隱患，這些都是進一步的貨幣刺激所無法解決、甚至會加劇的問題。其中，寬松貨幣環(huán)境下形成的資產價格泡沫為經(jīng)濟的健康運行埋下隱患，值得關注。

　　數(shù)據(jù)顯示，在超級寬松政策刺激之下，盡管今年全球增長表現(xiàn)遜色，但全球市場卻是“漲聲”一片。不僅從美國到印度的股指都創(chuàng)下了歷史新高，而較低的主權債券收益率也推動資金進入房地產市場，以尋求更高的回報。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達國家股市11月均為正收益，美股、日股、歐股、英股波動率分別下降6.79%、2.51%、6.84%、3.68%。另有數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月，全球收益率低于零的債券存量達到創(chuàng)紀錄的17萬億美元。

　　時至年終，多家央行不約而同地對低利率下的市場冒險行為提出警告。雖然這些措辭謹慎，并沒有傳遞出恐慌的信號，但卻凸顯出在全球超低利率的當前，不少央行已經(jīng)開始著眼于超級寬松貨幣政策下的負面效應。11月15日，美聯(lián)儲在最新發(fā)布的金融穩(wěn)定評估報告中表示，低利率可能鼓勵更冒險的行為，比如降低貸款標準。11月20日，歐洲央行發(fā)布的報告也警告稱，極低的利率、加上大量投資者逐漸延長了固定收益投資組合的期限，這可能會加劇潛在的損失性風險。與此同時，瑞典央行和德國央行也加入了低利率負面影響的警戒“隊伍”。德國央行在11月21日表示，現(xiàn)在許多投資者正在專注于尋找高收益投資，并且試圖承擔更大的風險。德國央行副行長克勞迪婭·布奇還表示，對于低利率，人們“低估了信貸風險”。瑞典央行則表示，正在監(jiān)控過度的市場冒險行為，市場失靈的危險一直處在其政策觀察范圍內。

　　綜合各方研報來看，大部分市場人士認為，明年全球貨幣政策仍將保持寬松，但降息的空間將十分有限。例如，本次全球貨幣寬松開啟前，美聯(lián)儲基準利率上限為2.5%，不及金融危機前聯(lián)邦基金利率上限的一半。與美聯(lián)儲相比，歐洲央行和日本央行貨幣寬松能夠“騰挪”的空間更小。當前歐元區(qū)隔夜存款利率已降至-0.5%，日本政策目標利率維持-0.1%多年。理論而言，負利率空間不能無限降低。

　　這意味著美、歐、日央行或將更多地運用擴表等政策工具。彭博新聞社的計算顯示，到今年年底，美、歐、日央行三大央行資產負債表的總增長將達到每月近1000億美元。到2020年，這一峰值將有所減弱，到明年年中達到約500億美元?；ㄆ旒瘓F研報認為，有一股力量再次顯現(xiàn)出來——那就是央行釋放的流動性。盡管美聯(lián)儲堅稱，這不是量化寬松，但其累計釋放的流動性已經(jīng)推動全球央行的債券購買額從近10年低點升至平均水平。“這種影響主要是心理上的?！泵绹⒛固亍て桚嬏刈C券公司首席經(jīng)濟學家斯蒂芬·斯坦利表示，美聯(lián)儲正在擴大資產負債表。